時值9月最后一周，在季末考核、央行逆回購到期、政府債券發(fā)行加速等多因素疊加之下，市場資金略顯收斂。

數(shù)據(jù)顯示，9月26日，銀存間質(zhì)押式回購利率明顯上漲，Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)連續(xù)兩日全線上行;而公開市場操作經(jīng)歷“一日游”后停止，今日到期的400億元央行逆回購實(shí)現(xiàn)自然凈回籠，加上昨天凈回籠的900億，截至目前，本周實(shí)現(xiàn)凈回籠1300億元。

中信證券固定收益首席分析師明明對第一財經(jīng)表示，節(jié)前資金利率上升主要是受季節(jié)性因素影響，對后期市場流動性走向仍持樂觀態(tài)度。中銀國際崔灼駒等人亦指出，目前，不宜將資金面“環(huán)比”的收緊解讀成貨幣政策收緊，而忽視“同比”在改善的事實(shí)。

另外，對本周備受市場關(guān)注的美聯(lián)儲加息，明明表示，受美元利率上升較快，人民幣短期承壓的影響，央行大概率會選擇跟隨。同時他還補(bǔ)充，之后國內(nèi)進(jìn)一步降準(zhǔn)的窗口將打開，預(yù)期會在十月份出現(xiàn)降準(zhǔn)，屆時對市場流動性將產(chǎn)生明顯改善作用。

節(jié)前資金利率上升

隨著“國慶”長假不斷趨近，市場資金面近期出現(xiàn)波動，自本月初以來，資金利率呈震蕩上升趨勢。公開數(shù)據(jù)顯示，近日來銀存間質(zhì)押式回購利率多數(shù)上漲，Shibor全線上行。

具體來看，周三，DR001(銀存間1天質(zhì)押式回購利率)開盤報2.55%，上日加權(quán)平均價報2.5256%;DR007(銀存間7天質(zhì)押式回購利率)開盤報2.69%，上日加權(quán)平均價報2.6860%。隔夜Shibor漲1.0bp報2.5530%;7天Shibor漲1.9bp報2.7110%;1個月Shibor漲1.4bp報2.7850%;3個月Shibor漲0.3bp報2.8300%。

多位分析人士表示，節(jié)前資金利率上升主要是受跨季因素影響，短期或會沖高。“但由于央行運(yùn)用越來越精準(zhǔn)的削峰填谷操作，這種季節(jié)性波動應(yīng)該越來越可控。”中信證券分析師章立聰對第一財經(jīng)表示。

值得注意的是，在跨季因素與國慶長假的雙重加持下，國債逆回購收益率迎來一波上漲高峰。截至9月25日收盤，除上回購GC182品種，國債逆回購品種悉數(shù)上漲，其中深回購R-002、R-003品種漲幅分別達(dá)317.6BP、111.2BP。

為了保持市場流動性維持合理充裕，繼上周開展MLF(中期借貸便利)和逆回購操作后，中秋節(jié)后第一天，央行再次實(shí)施600億元逆回購操作，當(dāng)日有1500億元逆回購到期，凈回籠900億元。不過周三，央行并未開展公開市場操作，今日到期的400億元央行逆回購實(shí)現(xiàn)自然凈回籠，為連續(xù)第4日凈回籠。

據(jù)央行公告顯示，考慮到季末財政支出推動銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期等因素影響，9月26日不開展公開市場操作。據(jù)了解，本周還有1000億元央行逆回購到期，分別是周四和周五到期600億元和400億元。

除了逆回購到期外，地方專項債發(fā)行也將進(jìn)一步加速。數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月21日，9月份地方專項債合計發(fā)行規(guī)模為5630.6億元，創(chuàng)下單月歷史新高。加上8月單月發(fā)行的5266億元，不足兩個月專項債就合計發(fā)行超過1萬億元。有分析認(rèn)為，年底前，預(yù)計地方專項債券發(fā)行繼續(xù)保持加快的增速。另據(jù)統(tǒng)計，9月25日至29日的地方債、國債繳款總額為2677.49億元。

流動性預(yù)期偏樂觀

對于市場流動性節(jié)后表現(xiàn)，明明對記者表示“持樂觀態(tài)度”。中銀國際崔灼駒等人在近期的研報中亦指出，目前，不宜將資金面“環(huán)比”的收緊解讀成貨幣政策收緊，而忽視“同比”在改善的事實(shí)，央行超儲率(表示銀行閑置資金的充裕程度)目標(biāo)已提升，即便有繳稅等負(fù)面影響，整體而言資金面會好于以往。

興業(yè)研究分析，上周央行加大了跨季資金的投放力度，反映出對跨季流動性的呵護(hù)。“9月財政支出力度往往較大。隨著月末時點(diǎn)的臨近，財政支出將釋放流動性，對沖地方債發(fā)行的影響，幫助資金面平穩(wěn)跨季。”

事實(shí)上，9月是傳統(tǒng)財政支出大月。明明指出，平均來看，8月和9月的財政支出凈額分別達(dá)到了3000億元和6000億元，地方債供給上升對資金面沖擊不會特別明顯。明明還稱，“從歷史情況看，在地方政府債沖擊較大時期，央行通常通過增加公開市場操作量并降低資金利率的方式應(yīng)對。”

值得一提的是，本周美聯(lián)儲加息在即，央行是否加息引起市場熱議。明明對記者表示，受美元利率上升較快，中美利差不斷收窄，人民幣面臨壓力等影響，央行大概率會選擇跟隨加息。同時，他還補(bǔ)充，“跟隨加息之后，國內(nèi)進(jìn)一步降準(zhǔn)的窗口將打開，預(yù)期會在十月份出現(xiàn)降準(zhǔn)，屆時對市場流動性將產(chǎn)生明顯改善作用。”

不過，興業(yè)研究魯政委則認(rèn)為，考慮到目前DR007中樞已較為接近7天逆回購利率，且離岸央票的推出有助于人民幣匯率合理穩(wěn)定，央行可能不跟隨美聯(lián)儲上調(diào)逆回購利率。

中期來看，今年年底到明年一季度可能是銀行間流動性寬松和利率下行的下一個窗口期，廣發(fā)證券銀行業(yè)分析師倪軍稱，從地方債角度分析，地方債集中發(fā)行后，年底財政支出收縮，疊加季節(jié)性財政投放，流動性將得到改善。此外，他還指出，明年年初央行匯率目標(biāo)或進(jìn)入新一輪考核期，將帶來新的潛在貨幣政策寬松空間;而外部環(huán)境的不確定性也將逐步傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而影響實(shí)體信貸需求和銀行的風(fēng)險偏好，將提高銀行間流動性被動性寬松的概率。

關(guān)鍵詞： 流動性 利率 趨勢