10月22日，證監(jiān)會發(fā)布相關(guān)實施細則，從法律關(guān)系、規(guī)則“術(shù)語體系”、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、投資運作制度體系、經(jīng)營機構(gòu)主體責(zé)任、風(fēng)險防控、一線監(jiān)管等方面對相關(guān)資管產(chǎn)品進行規(guī)范。這意味著私募資管業(yè)務(wù)迎來統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則，監(jiān)管套利空間有望進一步消除——

10月22日，中國證監(jiān)會發(fā)布實施《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定》(以下合稱《資管細則》)。該《資管細則》適用于證券期貨經(jīng)營機構(gòu)，即證券公司、基金管理公司、期貨公司及前述機構(gòu)依法設(shè)立的子公司開展的私募資管業(yè)務(wù)。

截至2018年6月份，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模合計25.91萬億元，其中證券公司及其子公司約14.92萬億元，基金公司及其子公司約10.83萬億元，期貨公司及其子公司約1600億元。這意味著該《資管細則》將對近26萬億元的資金市場產(chǎn)生影響。

七項內(nèi)容統(tǒng)一業(yè)務(wù)規(guī)范

金牛理財網(wǎng)分析師宮曼琳表示，4月底《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《指導(dǎo)意見》)發(fā)布實施后，證監(jiān)會再發(fā)布實施《資管細則》，既是落實“大資管新規(guī)”的舉措，也是2016年以來加強私募資管業(yè)務(wù)監(jiān)管、統(tǒng)一業(yè)務(wù)規(guī)范的延續(xù)。

中國證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人表示，《資管細則》與《指導(dǎo)意見》保持高度一致，部分監(jiān)管指標(biāo)較現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定略有放寬。

具體來看，《資管細則》主要有7方面重點規(guī)則：一是統(tǒng)一法律關(guān)系，依法明確各類私募資管產(chǎn)品均依據(jù)信托法律關(guān)系設(shè)立，確立“賣者盡責(zé)、買者自負”等基本原則。二是統(tǒng)一現(xiàn)有規(guī)則“術(shù)語體系”，系統(tǒng)界定業(yè)務(wù)形式、產(chǎn)品類型，以及標(biāo)準(zhǔn)化、非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。三是基本統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。四是適當(dāng)借鑒公募經(jīng)驗，健全投資運作制度體系。包括組合投資、強制托管、充分披露、獨立運作等方面要求。五是壓實經(jīng)營機構(gòu)主體責(zé)任。六是強化重點風(fēng)險防控，補齊制度短板。七是強化一線監(jiān)管，加強監(jiān)管與自律協(xié)作。

與征求意見稿相比，主要修改內(nèi)容有5方面：一是適度放寬私募資管業(yè)務(wù)的展業(yè)條件，包括降低投資經(jīng)理、投研人員數(shù)量要求等。二是允許資管計劃完成備案前開展現(xiàn)金管理，提升資金使用效率。三是優(yōu)化組合投資原則、完善非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)投資限額管理要求。四是考慮私募股權(quán)投資(PE)業(yè)務(wù)特殊性，在初始募集期、建倉期、委托資金投入期限等方面，給予一定靈活性。五是允許商業(yè)銀行資產(chǎn)管理機構(gòu)、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)等擔(dān)任資管計劃的投資顧問，推動平等準(zhǔn)入。此外，還完善了部分操作性安排，如明確賬戶名稱、增加份額轉(zhuǎn)讓規(guī)則等。

京東金融研究院院長孟昭莉認為，相對于征求意見稿，《資管細則》有嚴有寬，具體來看落實到兩個目標(biāo)：一是嚴控市場風(fēng)險。在流動性方面，強調(diào)期限匹配、保持高流動性資產(chǎn)、要求對資產(chǎn)進行質(zhì)量控制;在交易結(jié)構(gòu)方面，盡可能降低復(fù)雜金融結(jié)構(gòu)帶來的風(fēng)險隱患;在交易宣傳方面，要求對平臺和人員進行合理約束。二是加強投資者保護。《資管細則》要求從業(yè)機構(gòu)強化投資者適當(dāng)性管理，做實做細信息披露，從而在微觀上構(gòu)建公平、公開的資產(chǎn)管理法律關(guān)系。

三方面健全運作制度

過去，券商資管、公募專戶、期貨資管等持牌機構(gòu)“各自為戰(zhàn)”，運作管理方式也不同，對此，《資管細則》適度借鑒公募基金“組合投資、強制托管、充分披露、獨立運作”的成熟經(jīng)驗，并結(jié)合私募資管業(yè)務(wù)特點，進一步完善投資運作制度體系。

在組合投資方面，《資管細則》統(tǒng)一要求證券期貨經(jīng)營機構(gòu)集合資管計劃投資，應(yīng)當(dāng)采用資產(chǎn)組合的方式，并設(shè)定了“雙25%”的比例限制，即一個集合資產(chǎn)管理計劃投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過該計劃資產(chǎn)凈值的25%;同一證券期貨經(jīng)營機構(gòu)管理的全部資產(chǎn)管理計劃投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過該資產(chǎn)的25%。同時，考慮投資者風(fēng)險承受能力，并為業(yè)務(wù)開展保留必要靈活性。

在強制托管方面，原則規(guī)定了強制獨立托管的要求，并考慮到單一資管計劃的特征，允許委托人與管理人約定不作獨立托管，但要雙方合意并且充分風(fēng)險揭示。同時，對于投資于非標(biāo)資產(chǎn)的資管計劃，要求資管合同必須事先準(zhǔn)確、合理約定托管人的職責(zé)邊界、托管人與管理人的權(quán)利義務(wù)，向投資者充分揭示風(fēng)險。

在獨立運作方面，要求證券期貨經(jīng)營機構(gòu)應(yīng)審慎經(jīng)營，制定科學(xué)合理的投資策略和風(fēng)險管理制度，有效防控風(fēng)險。禁止證券期貨經(jīng)營機構(gòu)提供規(guī)避監(jiān)管要求的通道服務(wù)，禁止證券期貨經(jīng)營機構(gòu)通過合同約定讓渡管理職責(zé)，禁止管理人按照委托人或其指定第三方的指令或者建議進行投資決策。

私募排排網(wǎng)高級研究員許文胤認為，運作管理上的3項舉措有利于鼓勵競爭，支持行業(yè)市場化發(fā)展方向。未來私募基金與傳統(tǒng)的券商資管、期貨資管、公募專戶等資管業(yè)態(tài)的界限將更加弱化，行業(yè)競爭將在資產(chǎn)管理能力、風(fēng)控能力，以及投資者服務(wù)等多維度展開，因“牌照”限制導(dǎo)致的監(jiān)管套利將會減少，比拼真正的資管能力將成為行業(yè)前進動力。

強化流動性風(fēng)險防控

除統(tǒng)一的規(guī)范和運作制度之外，《資管細則》還特別強調(diào)強化防風(fēng)險和投資者保護兩方面內(nèi)容。

在流動性風(fēng)險防控方面，強調(diào)期限匹配，并明確具體要求;考慮私募特征，限制產(chǎn)品開放頻率，規(guī)范高頻開放產(chǎn)品投資運作;要求集合資管計劃開放退出期內(nèi)，保持10%的高流動性資產(chǎn);規(guī)定流動性風(fēng)險管理工具。包括延期辦理巨額退出申請、暫停接受退出申請、收取短期贖回費等。

在關(guān)聯(lián)交易規(guī)制方面，明確關(guān)聯(lián)交易應(yīng)事先取得全部投資者同意，事后告知投資者和托管人，并嚴格履行報告義務(wù);禁止將集合計劃資產(chǎn)投向管理人、托管人及前述機構(gòu)的關(guān)聯(lián)方的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn);禁止利用分級產(chǎn)品為劣后級委托人及其關(guān)聯(lián)方提供融資;關(guān)聯(lián)方參與資管計劃的，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)應(yīng)當(dāng)履行披露和報告義務(wù)，并監(jiān)控資管計劃賬戶。針對非標(biāo)資產(chǎn)，《資管細則》規(guī)定，同一證券期貨經(jīng)營機構(gòu)管理的全部資管計劃投資非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)的資金，不得超過全部資管計劃凈資產(chǎn)的35%，并允許按照母子公司整體私募資管業(yè)務(wù)的合并口徑計算。

格上財富研究員王媛媛認為，在目前一、二級市場募資相對不容易，部分資管業(yè)務(wù)發(fā)行面臨挑戰(zhàn)的背景下，調(diào)整非標(biāo)資產(chǎn)口徑、適度放寬私募資管展業(yè)條件、在PE募集初期給予靈活性等舉措有利于放寬私募資管業(yè)務(wù)的執(zhí)行規(guī)則，有利于改善行業(yè)情緒、提振展業(yè)信心。尤其是出于防風(fēng)險和投資者保護等考慮，做出了過渡期和“新老劃斷”的柔性安排，避免“一刀切”帶來部分舊產(chǎn)品杠桿斷裂引發(fā)連鎖反應(yīng)，落腳點是保護投資者利益，增加規(guī)則前瞻性，確保新舊規(guī)章平穩(wěn)過渡。經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 周 琳

關(guān)鍵詞：