隨著國(guó)際局勢(shì)的變化，做大做強(qiáng)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求越來(lái)越高。而在智能化競(jìng)爭(zhēng)的今天，數(shù)字化、智能化更是成為很多行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力；尤其是在歐美技術(shù)封鎖下，解決卡脖子問(wèn)題已刻不容緩。

為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，解決企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，最近幾年股權(quán)融資市場(chǎng)格外火爆。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年全年共有988家企業(yè)完成了股權(quán)融資，合計(jì)募資金額高達(dá)1.69萬(wàn)億元；其中首發(fā)企業(yè)428家，合計(jì)募集金額為5869億元，再融資企業(yè)560家，合計(jì)募集金額為1.1萬(wàn)億元。

強(qiáng)勁的融資、再融資需求下，雖然2022年全球IPO市場(chǎng)低迷，但A股IPO卻一枝獨(dú)秀。其中中信證券（600030.SH）、中金公司（601995.SH）在IPO保薦收入方面，超過(guò)了高盛集團(tuán)，在全球IPO保薦方面的排名分別為第一、第二位。而在全球十大IPO承銷(xiāo)行中，中資機(jī)構(gòu)就占據(jù)了六席。

(資料圖片僅供參考)

當(dāng)然，在監(jiān)管政策日趨完善的情況下，2022年想在A股完成首發(fā)也并不容易。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年主動(dòng)撤回材料的IPO企業(yè)高達(dá)188家，2021年這一數(shù)據(jù)還只有130家，2020年更是僅有33家。除了主動(dòng)撤回外，2022年還有27家企業(yè)上市被否。

此外，中德證券因在樂(lè)視網(wǎng)非公開(kāi)發(fā)行的過(guò)程中，未勤勉盡責(zé)而被立案調(diào)查；國(guó)泰君安（601211.SH）、東莞證券、華泰聯(lián)合證券、招商證券（600999.SH）等多家券商也因在保薦企業(yè)IPO過(guò)程中未勤勉盡責(zé)而被處以警告函或采取監(jiān)管談話(huà)等處罰。總的來(lái)看，監(jiān)管層對(duì)首發(fā)企業(yè)以及中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管日益趨嚴(yán)。

2022年火爆的首發(fā)市場(chǎng)，又有怎樣的特點(diǎn)呢？網(wǎng)傳的紅綠燈新規(guī)下，哪些企業(yè)的申報(bào)會(huì)受到影響呢？

強(qiáng)者恒強(qiáng) 頭部機(jī)構(gòu)順利收官

與2021年相比，雖然2022年中信證券、中金公司、中信建投（601066.SH）等頭部的券商保薦IPO上市企業(yè)的數(shù)量有所下降，但平均單個(gè)企業(yè)的募資金額卻呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)。中國(guó)海油（600938.SH）、中國(guó)移動(dòng)（600941.SH）、海光信息（688041.SH）等巨頭的順利發(fā)行，無(wú)疑是2022年A股首發(fā)的重頭戲。

從募資金額方面看，大項(xiàng)目普遍由中信證券、中金公司以及中信建投等頭部機(jī)構(gòu)完成。其中中國(guó)海油的實(shí)際募資金額達(dá)290.63億元，中信證券在該項(xiàng)目中獲得了8137.58萬(wàn)元的承銷(xiāo)及保薦收入；中國(guó)移動(dòng)實(shí)際募資金額為217.7億元，聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)中金公司、中信證券獲得了2.26億元的承銷(xiāo)及保薦收入。而華大智造（688114.SH）雖然實(shí)際募集金額僅為32.42億元，但其承銷(xiāo)及保薦費(fèi)用卻達(dá)到了2.44億元，中信證券也在這個(gè)項(xiàng)目中獲得了巨大收益。

2022年中信證券的合計(jì)承銷(xiāo)與保薦收入也高達(dá)48.08億元，較2021年的35.9億元增長(zhǎng)了33.93%；中金公司、中信建投等前六大機(jī)構(gòu)的承銷(xiāo)與保薦收入同比均有所增長(zhǎng)。而安信證券、民生證券等偏肩部的機(jī)構(gòu)，在保薦數(shù)量與收入方面均出現(xiàn)了一定的下滑，與頭部券商的差距被拉大。

不過(guò)，受A股首發(fā)火爆刺激，2022年中資機(jī)構(gòu)在全球IPO保薦方面的表現(xiàn)也一騎絕塵。其中中信證券、中金公司在IPO保薦收入方面，超過(guò)了高盛集團(tuán)，在全球IPO保薦方面的排名分別為第一、第二位。而在全球十大IPO承銷(xiāo)行中，中資機(jī)構(gòu)就占據(jù)了六席。

IPO保薦行業(yè)，一直流行著“三年不開(kāi)張、開(kāi)張吃三年”的說(shuō)法。不過(guò)對(duì)難以找到好項(xiàng)目的中小券商來(lái)說(shuō)，情況或許并非如此。2022年有22家首發(fā)企業(yè)的承銷(xiāo)保薦費(fèi)用不足千萬(wàn)，這些企業(yè)的上市地主要是北交所，其中川財(cái)證券保薦上市的科創(chuàng)新材（833580.BJ），承銷(xiāo)保薦費(fèi)用僅為607.55萬(wàn)元。考慮到科創(chuàng)新材2020年８月就已開(kāi)始接受輔導(dǎo)，川財(cái)證券的年均收益并不高。

當(dāng)然，相較于華創(chuàng)證券、中天國(guó)富證券、華富證券以及五礦證券等保薦機(jī)構(gòu)因保薦項(xiàng)目主動(dòng)撤回材料，2022年IPO保薦業(yè)務(wù)毫無(wú)斬獲相比，川財(cái)證券已經(jīng)很幸運(yùn)了。其中的華福證券、萬(wàn)聯(lián)證券、德邦證券等三家保薦機(jī)構(gòu)2021年、2022年都無(wú)斬獲。截至1月上旬，華福證券、萬(wàn)聯(lián)證券已無(wú)IPO項(xiàng)目在排隊(duì)，而德邦證券還有四個(gè)項(xiàng)目正在排隊(duì)。

增加籌碼 消費(fèi)類(lèi)公司偏愛(ài)龍頭券商

據(jù)統(tǒng)計(jì)，優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)板企業(yè)偏愛(ài)頭部機(jī)構(gòu)，2022年完成發(fā)行的120多家的科創(chuàng)板企業(yè)中，中信證券就參與保薦了24家，已接近2022年中信證券保薦項(xiàng)目數(shù)量的一半。排名第二的中金公司情況也很類(lèi)似，2022年保薦上市的28家企業(yè)中，有17家是科創(chuàng)板企業(yè)。

而在前十大保薦機(jī)構(gòu)中，申萬(wàn)宏源保薦的北交所項(xiàng)目占比較高，2022年保薦的17家企業(yè)中，有9家為北交所上市企業(yè)。整體上看，北交所申報(bào)企業(yè)的保薦機(jī)構(gòu)普遍為像東吳證券（601555.SH）、中泰證券（600918.SH）這樣的肩部機(jī)構(gòu)，同時(shí)也為川財(cái)證券、首創(chuàng)證券（601136.SH）這類(lèi)中小機(jī)構(gòu)提供了機(jī)遇。2022年77家北交所企業(yè)完成發(fā)行，也標(biāo)志著我國(guó)多元化的資本市場(chǎng)正式建立。

從2022年上市企業(yè)的行業(yè)來(lái)看，制造業(yè)無(wú)疑是重頭戲，2022年上市的428家企業(yè)中，商業(yè)、文化、公共服務(wù)等行業(yè)的企業(yè)合計(jì)僅有數(shù)十家。在卡脖子的計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等半導(dǎo)體行業(yè)，2022年有88家企業(yè)完成了首發(fā)，在全年首發(fā)企業(yè)數(shù)中的占比為20.56%。

其中中信證券斬獲了14家，中信建投有11家，中金公司也有8家；海通證券（600837.SH）、申萬(wàn)宏源在這一板塊也頗有斬獲。而軟件和信息技術(shù)服務(wù)、專(zhuān)用設(shè)備制造等行業(yè)中，頭部機(jī)構(gòu)留給其他肩部券商的機(jī)會(huì)更多，不過(guò)像第一創(chuàng)業(yè)（002797.SH）、紅塔證券（601236.SH）等中小機(jī)構(gòu)卻難從中分得一杯羹。

值得一提的是，雖然2022年上市的消費(fèi)類(lèi)、食品類(lèi)的企業(yè)不多，但頭部券商的參與比例卻比較高。如在9家食品加工企業(yè)中，中信、中信建投、安信證券、國(guó)泰君安證券等頭部機(jī)構(gòu)都有所斬獲；在6家農(nóng)副食品加工企業(yè)中，中信證券更是拔得了2籌；3家家具制造行業(yè)，中金公司、國(guó)泰君安等頭部券商也表現(xiàn)活躍；而2022年唯一上市的酒、飲料和精制茶制造企業(yè)永順泰（001338.SZ）就由中信建投保薦。

總的來(lái)看，企業(yè)為了增加上市籌碼，普遍偏向于尋找資源充足、團(tuán)隊(duì)專(zhuān)業(yè)的頭部機(jī)構(gòu)；而中小機(jī)構(gòu)則在保薦費(fèi)用、服務(wù)質(zhì)量等方面進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)多元化的服務(wù)幫助企業(yè)順利完成上市。

不過(guò)，菜做得好不好，除了廚師，原材料也很重要，原材料有缺陷，菜自然無(wú)法做熟。

嚴(yán)格把關(guān) 多家機(jī)構(gòu)全軍覆沒(méi)

隨著注冊(cè)制改革的推進(jìn)，最近幾年一批還不成熟的企業(yè)抱著僥幸的心理推動(dòng)了IPO的申報(bào)，但多項(xiàng)數(shù)據(jù)都已表明，2022年監(jiān)管層對(duì)首發(fā)企業(yè)的把關(guān)日益趨嚴(yán)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年主動(dòng)撤回材料的IPO企業(yè)就高達(dá)188家，2021年這一數(shù)據(jù)還只有130家，2020年更是僅有33家。除了主動(dòng)撤回外，2022年還有27家企業(yè)上市被否。

即使專(zhuān)業(yè)、能拿到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的頭部券商，2022年也在多個(gè)項(xiàng)目上折戟。其中海通證券（600837.SH）有16個(gè)項(xiàng)目主動(dòng)撤回；中信證券有15個(gè)項(xiàng)目撤回，并有一個(gè)項(xiàng)目被否；中信建投有12家主動(dòng)撤回，一個(gè)項(xiàng)目被否；即使以保薦大項(xiàng)目聞名的中金公司，2022年也有10家主動(dòng)撤回，一個(gè)項(xiàng)目被否。

中德證券、申港證券、國(guó)都證券等中小券商，難以拿到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，在保薦業(yè)務(wù)上更是全軍覆沒(méi)；而中天國(guó)富雖然僅保薦了10個(gè)項(xiàng)目，卻有3個(gè)項(xiàng)目被否，2個(gè)項(xiàng)目主動(dòng)撤回，撤否率達(dá)到50%；公司及旗下的保薦人方蔚、趙亮也因在保薦浙江鑫甬生物化工股份有限公司項(xiàng)目時(shí)未能勤勉盡職而收到了監(jiān)管層的警示函。據(jù)統(tǒng)計(jì)，撤否率超過(guò)50%以上的保薦機(jī)構(gòu)就有10家，這也側(cè)面反映了首發(fā)標(biāo)準(zhǔn)的提高，實(shí)力不夠的企業(yè)難以?xún)e幸通關(guān)。

在2022年撤回材料的企業(yè)中，主要的上市地是創(chuàng)業(yè)板，此外還有北交所以及科創(chuàng)板，上交所主板、深交所主板鮮有企業(yè)主動(dòng)撤回材料；這或許與申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)、審核方式以及申報(bào)企業(yè)數(shù)量不同有關(guān)。

分行業(yè)來(lái)看，2022年主動(dòng)撤回的企業(yè)所屬行業(yè)較多，其中申報(bào)較多的計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)終止的企業(yè)數(shù)也比較多。但政策支持的汽車(chē)、通用設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)，雖然排隊(duì)的企業(yè)數(shù)量較多，但主動(dòng)撤回資料的企業(yè)家數(shù)卻并不多。

而教育、農(nóng)副食品加工、零售業(yè)以及家具等壁壘不高的行業(yè)，雖然沒(méi)多少企業(yè)申報(bào)，但2022年卻有多家企業(yè)主動(dòng)撤回了材料。如教育行業(yè)的北京環(huán)球優(yōu)路教育科技股份有限公司、批發(fā)行業(yè)的三問(wèn)家居股份有限公司、永興東潤(rùn)服飾股份有限公司等。值得一提的是，在互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)雖然僅6家企業(yè)還在排隊(duì)，但2022年卻已經(jīng)有7家企業(yè)主動(dòng)撤回了材料。如此看來(lái)，近期傳出的審核“紅綠燈”制度或許并非空穴來(lái)風(fēng)。

監(jiān)管趨嚴(yán) 機(jī)構(gòu)盡責(zé)要求提升

5.png除了項(xiàng)目被終止外，2022年保薦機(jī)構(gòu)因IPO保薦業(yè)務(wù)未能勤勉盡職而被立案處罰的情況也大幅增加。如招商證券及其責(zé)任人陳軒壁、俞新平因在飛樂(lè)股份（600564.SH）的收購(gòu)過(guò)程中，未能勤勉盡職被行政處罰；中德證券及其責(zé)任人楊麗君、王鑫在樂(lè)視網(wǎng)非公開(kāi)發(fā)行的保薦工作中未能勤勉盡職而被立案調(diào)查。

此外，2022年國(guó)泰君安及保薦人王安定、邢永哲在保薦力同科技股份有限公司時(shí)，對(duì)部分?jǐn)?shù)據(jù)披露前后不一以及數(shù)據(jù)核查依賴(lài)發(fā)行人的情況，而受到監(jiān)管層的警示處罰；東莞證券在保薦珠海天威新材料股份有限公司時(shí)，未落實(shí)回避要求而被要求整改；華泰聯(lián)合證券及保薦人丁明明、鄭明欣也因在保薦成都倍特藥業(yè)股份有限公司過(guò)程中，對(duì)公司原始憑證異常未展開(kāi)調(diào)查等情況，而被監(jiān)管層警示。

招商證券、安信證券、中天國(guó)富證券等多家機(jī)構(gòu)也因類(lèi)似的問(wèn)題而被要求整改、警示或被約談。這些處罰側(cè)面反映了監(jiān)管層在審核企業(yè)IPO時(shí)的盡責(zé)，尤其是在信息披露與內(nèi)控管理方面；嚴(yán)把關(guān)將繼續(xù)是未來(lái)首發(fā)市場(chǎng)的主旋律。

值得一提的是，近期有傳聞稱(chēng)廣發(fā)證券（000776.SZ）因此前保薦的康美藥業(yè)（600518.SH）、美尚生態(tài)（300495.SZ）等企業(yè)出現(xiàn)了資金占用、財(cái)務(wù)造假問(wèn)題等問(wèn)題，其“投行業(yè)務(wù)”或被取消。對(duì)于投資者的質(zhì)疑，廣發(fā)證券在互動(dòng)平臺(tái)回應(yīng)“市場(chǎng)有傳言公司投行業(yè)務(wù)被取消”的求證時(shí)表示，截至目前，公司沒(méi)有應(yīng)披露而未披露的信息。

回顧2022年首發(fā)市場(chǎng)，雖然存在一些質(zhì)疑，但鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)尤其是實(shí)體、卡脖子行業(yè)中的企業(yè)上市，這一政策大方向并未改變。同時(shí)，監(jiān)管層對(duì)首發(fā)企業(yè)的把關(guān)也日益趨嚴(yán)，對(duì)保薦機(jī)構(gòu)、律所、會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)在IPO過(guò)程中的盡調(diào)、輔導(dǎo)等工作的要求也明顯提升，擬通過(guò)高標(biāo)準(zhǔn)打造出自律、成熟的首發(fā)市場(chǎng)。

新的監(jiān)管政策，對(duì)IPO企業(yè)本身的素質(zhì)及中介機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)性都提出了更高的要求。其實(shí)最近幾年來(lái)，因企業(yè)造假保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)連帶責(zé)任的情況并不少見(jiàn)，如堂堂所、信永中和等。因此，有理由相信，隨著注冊(cè)制改革的推進(jìn)，A股市場(chǎng)將越來(lái)越合規(guī)、成熟。（思維財(cái)經(jīng)出品）

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